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2005年政策变局编制

发布时间:2020-11-20 13:26:50

2005年政策变局

2005年政策变局

我 认为,中国在2005年将会逐步调高利率并维持货币汇率稳定。这样做,经济承担的风险将是最低。目前中国正面临投资过度、能源储备不足和美国利率上升等等的挑战。由成本拉动的通货膨胀和因生产力过剩而导致的通缩情况同时发生。中国经济中流动的大量热钱使它变得更容易受到美国利率上升的影响。慢慢走高的利率将逐步冷却国内的投资,并缩小房地产泡沫。这种发展将能为中国经济实现软着陆创造最佳的条件。

然而,中国的政治近年来已变得更加复杂。今天,利益集团似乎有可能影响国家政策。强势团体的利益可能会把国家的政策推向不符合国家的最佳利益但却有利于部分人的方向。此外,很多人都强烈的希望当前的经济周期能延展至2008年。因此,如果经济迅速走下坡,政策也许会发生出人意表的变化。

以下是我展望2005年的主要政策设想。

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在2004年,中国实质上做的并不多,只是放手让经济随着大势发展。去年春的紧缩调控谈话和于10月实施的加息行动,均不见有连贯的政策措施随后配合。从能源消耗、房地产投资和贸易数据来看,我认为,去年的经济增长速度比2003年快。结果是,中国面临着与去年一样的挑战,当然目前过剩投资额更大了。

2005年是否会一样,即在利率或货币汇率上没有显着变动?我认为这种可能性是25%,它将取决于产能过剩对盈利能力的影响程度,和美联储的加息速度。比如说:如果房地产市场供过于求,楼房价格的下滑将会给固定投资降温。假如美国通胀升势比预期快,美联储将会比预期快的加息。而美国利率以越来越快的速度增加,将导致热钱离开中国,因而拉低楼房价格并拖慢固定投资的增长。

在这个设想下,中国在全球经济中仍主要是一个被动的因素,除了潜在的过剩供应可能会带来的冲击。这点在联储局主席格林斯潘的货币政策中有最详尽的论述,主要涉及人民币和大陆房地产投机情况。美元的命运将取决于美联储的加息步伐。全球经济增长的速度将与美元的强弱走向呈相反趋势。

调高利率

在这个设想中,中国将渐进地调高利率以消除房地产泡沫、放慢固定投资速度和击退针对人民币的国际投机活动。当中国经济着陆后,对人民币的需求将反映实际情况,中国就可以让汇率自由浮动而无需担心投机活动扭曲币值。这个设想情况将最能符合中国的利益,依我所见,这个设想的发生概率为50%。

在这个设想中,中国经济将可能经历一个有序的减速。天然资源价格将会冻结,使中国面临的通胀压力得以减小。投资减速将有助于遏制过剩产能的继续增长和加强金融体系的稳定性。

如中国通过加息把经济降温,它将可减少针对人民币的投机活动并能帮助稳定美元。稳定的美元汇价和较低的商品价格将提供美联储更充裕的时间调高利率。它能创造中美之间最佳的政策组合,从而实现全球软着陆。

重估人民币

不论是在国际政治或国内通胀的压力下,中国可能会按照市场的预期重新估值人民币。由于大量热钱将会流出套利,此举很可能会造成经济硬着陆。结果是商品价格大幅度下滑及美元将会走强。随着商品价格下降和过剩产能导致价格走低,中国将随即出现通缩。从整体上来讲,鉴于这个设想,对中国而言毫无意义,我估计其发生概率为10%。

再估值的逻辑主要建立在两个基本论点上:有需要对国际压力做出回应;和有需要转变成消费带动增长的模式。前者是一个逻辑上不得不正视的政治论据。然而,在我看来,国际压力会在2005年消散。在去年的美国总统大选中,外包问题并非如预期般的重要。日元攀升舒缓了欧洲由于欧元强劲而面临的压力。目前,中国的增长前景比汇率问题更为发展中经济体所关注。

改变增长模式是一个合乎情理的论点。中国依赖投资和出口来发展经济。随着出口的壮大,这种模式的效力已下降。消费必须增加以支持经济的快速发展。重估币值,理论上,是可借降低消费价格以加强家庭的购买力。但我很怀疑这个方法能否行得通。因为中国消费力疲弱是由于:大量的富余劳动力不断拉低工资;和市场经济历史短,财富水平偏低。重新估值并不足以解决上述的任何一个问题。

从实际情况而言,很多人认为重估币值可令中国经济拥有较强的购买天然资源的能力。这个论点不无道理。首先,便宜的资金带来了不合理的对天然资源的高需求,而这又造就了大量需要消耗天然资源的低回报投资。中国不应再继续支持低效益的投资,这可以由重估币值来实现。

第二,大部分在中国的投资破坏价值的原因不是天然资源价格偏高,而是由于决策上的错误或管理不善。出口行业的回报高,为中国创造了大部分的财富。土地价格的上升就是中国出口业成功的一个例证。假如中国通过再估值来鼓励这些破坏价值的投资,经济效益将会进一步下降。因此,金融改革比再估值货币来得更重要。

第三,促进消费的最佳办法是让国有资产重新回到公众。这些原属于公众的资产正流入个人的口袋中。较高的兑换值只会令资产在海外的价格更高,造成更多的国有资产流失,因为得到国有资产的人最后多数会把资金调走到境外。

容许人民币慢慢升

这是一个具挑战性的战略。我看到很多与房地产行业有关的利益团体正在推动这战略的执行。目前,正在建设中的楼房总面积可能达到15亿平方米或相当于2004年销售量的4倍。随着利率上升,要全部售出这些在建房产将变得更加困难。让人民币慢慢的升值将能挑起国外投机者的兴趣,通过引入更多的热钱使房地产行业能将存货脱手。

假如这个设想真的发生,我认为它将会引发另一轮的全球投机热。大量的投机将会拉低美元,并推高商品价格。在美联储基金利率没有变动的条件下,中国的举动实质上将延长美联储的流动性泡沫。

对于中国的房地产而言,来自境外的需求的确会上升。可是,由于有新一轮的热钱涌入,它可能促使行业进一步增加新楼房的兴建。6个月后,中国将会面临更严峻的投资过剩,经济硬着陆可能会无法避免。

由于这个设想只惠及房地产行业,有助于他们出售手上的存货,我想它应不太可能发生。然而,房地产行业已成为国内最有势力的游说该局以“两权”监督为重点团体,因此,我不完全否定这个设想的可能性。我认为它的发生概率为15%。

美联储政策将仍然是2005年全球经济走向的主导因素。如果美联储继续缓步地加息,将能把实际利率继续维持在低水平,美元会继续偏软,金融市场的好景气亦可继续。尽管这设想也许会使过剩的情况进一步恶化,并增加日后必须调整时需承受的痛苦,它可保证全球经济在2005年能有相对强劲的表现。假如美国的通胀情况失控,美联储将被迫迅速加息,此举将会导致全球和中国经济迅速走下坡。

中国的行动将对全球经济的走向产生影响。如果它逐步调高利率并维持其货币稳定,美元会稳定,商品价格会下降,而且全球经济将有望实现软着陆。另外的一个极端情况是,如果中国执行让人民币慢慢升值的战略,此举将可能导致更多的投机活动,并会导致全球经济中的过剩问题进一步恶化。

全球经济正经历着美国的过度消费、中国的过度投资和金融市场的大量投机活动。依我所见,只有在中国和美国都渐进调高利率的情况下,全球经济才有望实现软着陆。

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